川仪股份(603100) l事件描述 公司发布2025年中报◈✿✿，2025H1实现营收32.81亿元◈✿✿，同减12.37%◈✿✿；实现归母净利润3.25亿元◈✿✿，同减10.46%◈✿✿；实现扣非归母净利润2.68亿元◈✿✿，同减14.66%◈✿✿。 l事件点评 工业自动化仪表及装置收入有所下滑◈✿✿，复合材料◈✿✿、电子器件维持稳健增长◈✿✿。分产品来看◈✿✿，2025H1工业自动化仪表及装置◈✿✿、复合材料◈✿✿、电子器件◈✿✿、其他分别实现收入28.49◈✿✿、3.29◈✿✿、0.79◈✿✿、0.25亿元◈✿✿，同比增速分别为-14.38%◈✿✿、4.96%◈✿✿、3.71%◈✿✿、-10.81%◈✿✿。 毛利率有所提升◈✿✿，费用率小幅上升◈✿✿。盈利能力方面◈✿✿，2025H1公司毛利率同增1.63pct至33.87%◈✿✿，主因工业自动化仪表及装置毛利率同比有所上升◈✿✿。费用率方面◈✿✿，2025H1公司期间费用率同增0.59pct至24.05%◈✿✿，其中销售费用率同增0.38pct至12.18%◈✿✿；管理费用率同增0.2pct至5.42%◈✿✿；财务费用率同增0.02pct至-0.58%◈✿✿；研发费用率同减0.01pct至7.04%◈✿✿。 持续研发投入◈✿✿，塑强核心竞争优势◈✿✿。一方面对标国际先进水平◈✿✿，持续优化智能压力变送器◈✿✿、智能电磁冷水水表等主力产品技术性能指标◈✿✿，不断提升产品可靠性◈✿✿、稳定性和特殊工况适用性凯发k8娱乐官网入口◈✿✿。另一方面针对中高端应用市场及新应用领域实施精准开发◈✿✿。多回转直流电动执行机构突破1.5kW直流电机控制难题◈✿✿，首次应用在水利水务行业◈✿✿；熔盐耐高温超声波流量计攻克关键技术◈✿✿；新一代高压加氢多点热电偶从安全性◈✿✿、稳定性◈✿✿、精准性三大维度进行技术升级◈✿✿；流程工业电加热器完成航空航天用盘管式加温器研制◈✿✿，并实现成果转化◈✿✿；与中广核联合研发的首台国产化“华龙一号”汽轮机旁路调节阀顺利交付客户并投入使用◈✿✿。紧跟行业技术发展◈✿✿，推出了APL智能压力变送器◈✿✿、温度变送器等产品◈✿✿，实现智能诊断◈✿✿、高效通信◈✿✿、无缝互联等功能◈✿✿。 紧盯客户需求◈✿✿，拓展细分领域市场◈✿✿。2025H1◈✿✿，公司深耕大客户大项目◈✿✿，拓展新市场新领域◈✿✿，新签订单同比下降9%◈✿✿，但在核电◈✿✿、精细化工◈✿✿、有色金属◈✿✿、水利水务◈✿✿、火电等细分市场新签订单增幅38%—64%◈✿✿，海外市场与去年同期基本持平◈✿✿。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为73.16◈✿✿、77.66◈✿✿、82.45亿元◈✿✿，同比增速分别为-3.64%◈✿✿、6.16%◈✿✿、6.16%◈✿✿；归母净利润分别为7.54◈✿✿、8.29◈✿✿、8.98亿元◈✿✿，同比增速分别为-3.05%◈✿✿、9.96%◈✿✿、8.32%◈✿✿。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为15.44◈✿✿、14.05◈✿✿、12.97◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。 l风险提示◈✿✿： 行业景气度不及预期风险◈✿✿；海外市场开拓不及预期风险◈✿✿；市场竞争加剧风险◈✿✿；新产品开发不及预期风险◈✿✿。

　　川仪股份(603100) l事件描述 公司发布2024年年度报告◈✿✿，实现营收75.92亿元◈✿✿，同增2.44%◈✿✿；实现归母净利润7.78亿元◈✿✿，同增4.60%◈✿✿；实现扣非归母净利润6.43亿元家用机器人◈✿✿，◈✿✿，同减0.39%◈✿✿。公司发布2025年一季报◈✿✿，实现营收14.48亿元◈✿✿，同减7.63%◈✿✿；实现归母净利润1.14亿元◈✿✿，同减23.46%◈✿✿；实现扣非归母净利润0.91亿元◈✿✿，同减26.16%◈✿✿。 l事件点评 工业自动化仪表及装置◈✿✿、复合材料实现稳健增长◈✿✿。分产品来看◈✿✿，2024年公司工业自动化仪表及装置◈✿✿、进出口业务◈✿✿、复合材料◈✿✿、电子器件◈✿✿、其他分别实现收入67.50◈✿✿、0.15◈✿✿、6.40◈✿✿、1.48◈✿✿、0.40亿元◈✿✿，同比增速分别为2.3%◈✿✿、-51.30%◈✿✿、9.26%◈✿✿、-5.65%◈✿✿、-0.96%◈✿✿。 毛利率秋元彩香◈✿✿、费用率均有所下降◈✿✿。2024年公司实现毛利率33.09%◈✿✿，同比降低0.93pct◈✿✿，主要是产品结构变化以及部分原材料价格上涨所致◈✿✿。2024年公司期间费用率同减1.58pct至23.93%◈✿✿，其中销售费用率同减1.11pct至11.99%凯发在线平台◈✿✿，◈✿✿，主要是加强销售费用预算控制所致◈✿✿；管理费用率同减0.35pct至5.26%◈✿✿，主要是深化全面预算管理◈✿✿，降本增效成效初显◈✿✿；财务费用率同减0.09pct至-0.37%◈✿✿，主要是降低贷款额度减少利息支出◈✿✿，对暂时闲置资金加强管理◈✿✿，增加资金利息收入所致◈✿✿；研发费用率同减0.03pct至7.05%◈✿✿。 煤化工有望带动行业筑底向上◈✿✿，公司加大市场开拓与国产替代力度◈✿✿。2024年与2025Q1◈✿✿，受宏观经济影响◈✿✿，石油化工◈✿✿、冶金◈✿✿、新能源◈✿✿、新材料等下游行业有效投资收缩◈✿✿，需求阶段性不足◈✿✿，公司所处行业竞争愈加激烈◈✿✿，市场开拓面临较大的压力◈✿✿，展望未来◈✿✿，新疆煤化工项目有望带来增量◈✿✿，从需求端改善行业情况◈✿✿。公司持续聚焦大项目◈✿✿，深耕重点客户◈✿✿，挖掘新客户◈✿✿，“三桶油”新签订单同比增加30%◈✿✿；工程配套订单同比增长较大◈✿✿。此外◈✿✿，公司抓住高端装备自主可控需求和国产化替代趋势◈✿✿，加快中高端市场拓展◈✿✿，PDS高频球阀◈✿✿、高压氧气控制阀◈✿✿、石油化工分析系统◈✿✿、水煤浆气化炉电磁流量计◈✿✿、超声波流量计◈✿✿、高压熔盐阀等多款产品在石油化工◈✿✿、核电◈✿✿、光热工程等下游领域实现替代进口◈✿✿；低温球阀◈✿✿、低温蝶阀首次批量应用在液化天然气项目◈✿✿。 积极开拓东南亚◈✿✿、中东等海外市场◈✿✿，订单增速喜人◈✿✿。2024年公司高度重视新市场调研及准入工作◈✿✿，积极寻找海外区域合作伙伴◈✿✿，增强海外人力和技术资源配置◈✿✿，持续完善主力产品国际通用认证及重点开拓市场的国家认证◈✿✿，海外市场开拓取得成效◈✿✿，新签订单7亿元◈✿✿，同比增加50%以上◈✿✿。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为81.93◈✿✿、89.15◈✿✿、96.21亿元◈✿✿，同比增速分别为7.92%◈✿✿、8.81%◈✿✿、7.92%◈✿✿；归母净利润分别为8.55◈✿✿、9.67◈✿✿、10.70亿元◈✿✿，同比增速分别为9.89%◈✿✿、13.13%◈✿✿、10.61%◈✿✿。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为12.56◈✿✿、11.10◈✿✿、10.04◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。 l风险提示◈✿✿： 行业下行超出预期风险◈✿✿；海外市场开拓不及预期风险◈✿✿；市场竞争加剧风险◈✿✿。

　　川仪股份(603100) 事件◈✿✿： 公司发布2024年年报和2025年一季报◈✿✿，2024年全年实现营业收入75.92亿元◈✿✿，yoy+2.44%◈✿✿；归母净利润7.76亿元◈✿✿，yoy+4.60%◈✿✿；扣非归母净利润6.43亿元◈✿✿，yoy-0.39%◈✿✿；销售毛利率为33.09%◈✿✿，yoy-1.11pct◈✿✿，主要是产品结构变化及部分原材料价格变动所致◈✿✿；销售净利率为10.28%◈✿✿，yoy+0.21pct◈✿✿。 ①分业务来看◈✿✿：工业自动化仪表及装置实现营收67.50亿元◈✿✿，yoy+2.30%◈✿✿，占比88.91%◈✿✿，主要是主力产品市场开拓见效◈✿✿，细分市场业绩有所增长◈✿✿；复合材料实现营收6.40亿元◈✿✿，yoy+9.26%◈✿✿，占比8.43%◈✿✿，主要是由于贵金属业务收入规模增长所致◈✿✿；电子器件实现营收1.48亿元◈✿✿，yoy-5.65%◈✿✿，占比1.94%◈✿✿，主要是受宝石元器件出口收入减少影响◈✿✿；进出口业务实现营收0.15亿元◈✿✿，yoy-51.30%◈✿✿，占比0.20%◈✿✿，主要系出口订单受国际形势影响出现明显下滑所致◈✿✿；其他业务0.40亿元◈✿✿，yoy-0.96%◈✿✿，占比1.37%◈✿✿。 ②分地区来看◈✿✿：内销营收74.32亿元◈✿✿，yoy+3.02%◈✿✿，占比87.89%◈✿✿；外销营收1.60亿元◈✿✿，yoy-18.78%◈✿✿，占比1.22%◈✿✿。 2025Q1◈✿✿，公司营业收入为14.48亿元◈✿✿，同比-7.63%◈✿✿，环比-26.50%◈✿✿；归母净利润为1.14亿元◈✿✿，同比-23.46%◈✿✿，环比-48.38%◈✿✿；扣非归母净利润为0.91亿元◈✿✿，同比-26.16%◈✿✿，环比-44.18%◈✿✿。利润增速低于收入增速◈✿✿，主要系公司联营企业（横河川仪）下游有效需求不足◈✿✿、竞争加剧◈✿✿，利润大幅下降◈✿✿，致使公司投资收益减少◈✿✿。 2024年利润增速高于营收增速◈✿✿，降本增效成效初显 2024年◈✿✿，公司实现营收75.92亿元秋元彩香◈✿✿，yoy+2.44%◈✿✿；归母净利润7.76亿元◈✿✿，yoy+4.60%◈✿✿。利润增速跑赢收入增速◈✿✿，主要是由于公司期间费用率降低1.59pct至23.93%◈✿✿。其中◈✿✿，销售费用率11.99%◈✿✿，同比-1.11pct◈✿✿，主要系公司加强了销售费用预算控制所致◈✿✿；管理费用率5.26%◈✿✿，同比-0.35pct◈✿✿；研发费用率7.05%凯发天生赢家一触即发◈✿✿，同比-0.03pct◈✿✿，基本保持稳定◈✿✿；财务费用率-0.37%◈✿✿，同比-0.12pct◈✿✿，主要系降低贷款额度减少利息支出◈✿✿，同时暂时闲置资金利息收入增加所致◈✿✿。随着公司继续深化全面预算管理◈✿✿、施行降本增效策略◈✿✿，公司费用率或仍有进一步压降空间◈✿✿。 下游行业景气度较为平淡◈✿✿，静待筑底回升 2024年◈✿✿，工业自动化仪表下游行业景气度整体较为平淡◈✿✿，以石油化工行业为例◈✿✿，受需求疲软叠加新增产能持续压低化工行业利润空间的双重影响◈✿✿，行业资本开支出现小幅下降◈✿✿。2024年“三桶油”（中国石油◈✿✿、中国石化◈✿✿、中国海油）资本开支合计5652.16亿元◈✿✿，yoy-1.68%（其中更具流程自动化行业代表性的中国石化2024年资本开支1392亿元◈✿✿，yoy-18.83%）◈✿✿。川仪股份仍然实现了营收盈利双增长◈✿✿，体现了公司较强的业绩韧性◈✿✿。2025年◈✿✿，公司下游硅材料◈✿✿、锂电◈✿✿、核电和氢能源等新兴行业或继续保持较快增长◈✿✿，煤化工板块有望陆续贡献业绩增量◈✿✿，川仪股份业绩水平有望继续彰显韧性◈✿✿。公司年报经营计划预计2025年实现营收80亿元◈✿✿，较2024年营收增加5.37%◈✿✿。 国际政治经济不确定性仍在上升◈✿✿，工业自动化仪表自主可控势在必行 工业仪器仪表是维护国家经济安全◈✿✿、实现工业现代化的重要技术手段和支撑◈✿✿，其国产化势在必行◈✿✿。以史为鉴◈✿✿，自2022年俄乌冲突以来◈✿✿，美◈✿✿、日对俄出口工业自动化装置货值锐减◈✿✿，2024年仅为23.22万美元◈✿✿，较2021年锐减99.70%◈✿✿，不断为我国加速推进自动化仪器仪表行业自主可控水平敲响警钟◈✿✿。目前全球贸易的不确定性仍在增加◈✿✿，为国内工业自动化仪表自主可控加速带来有利窗口期◈✿✿。 国机集团拟入主川仪股份◈✿✿，有望助力客户开拓◈✿✿、研发协同和专业化决策 2025年1月15日◈✿✿，川仪股份发布《关于控股股东签署

　　暨控制权拟发生变更的提示性公告》◈✿✿，直接控股股东中国四联仪器仪表集团有限公司将所持川仪股份19.25%股份转让给中国机械工业集团有限公司或其新设全资企业◈✿✿，转让价格为24.206元/股◈✿✿，并在12个月内进一步转让不低于10%的股份◈✿✿，连同本次交易不超过30%◈✿✿。①全部转让完成后◈✿✿，川仪股份将成为国机集团下属企业◈✿✿，有望在央企平台上发挥资质和渠道优势◈✿✿，进一步拓展客户范围◈✿✿；②国机集团深耕制造业领域◈✿✿，下属各级子公司（如专门从事仪器仪表相关研究的重庆材料研究院）将与川仪股份形成集团内协同◈✿✿，深化在技术研发◈✿✿、课题攻关等方向的合作◈✿✿，加快仪器仪表领域国产替代进程◈✿✿；③凭借国机集团在高端制造业领域的深厚积累和较高的自主决策权◈✿✿，未来川仪股份业务决策链条有望缩短◈✿✿、决策效率和专业化水平有望提升◈✿✿。 盈利预测及投资建议 盈利预测◈✿✿：考虑到下游流程自动化行业资本开支短期承压◈✿✿，我们保守预计2025~2027年◈✿✿，公司分别实现营业收入80.05/85.82/94.29亿元◈✿✿，yoy+5.4%/7.2%/9.9%◈✿✿，分别实现净利润7.42/8.17/9.41亿元◈✿✿，yoy-4.6%/+10.2%/15.2%◈✿✿，对应PE分别为14.9/13.5/11.8X◈✿✿。 投资评级◈✿✿：公司兼具低估值+确定性属性◈✿✿，国产替代空间大◈✿✿，自主可控逻辑强◈✿✿，属于稀缺性品种◈✿✿。考虑到公司未来有较大成长空间◈✿✿，维持“强烈推荐”评级◈✿✿。 风险提示◈✿✿：宏观经济下行影响流程自动化行业资本开支◈✿✿；智能仪器仪表国产化进程不及预期◈✿✿；市场竞争格局恶化

　　川仪股份(603100) 投资要点 行业红利与国产替代共振◈✿✿，加速抢占成长高地 我国仪器仪表行业在政策支持与下游石化◈✿✿、电力等高景气产业需求等因素驱动下◈✿✿，2024年市场规模已达1.08万亿元（同比+4.3%）◈✿✿，结构性机遇凸显◈✿✿。以工业自动控制系统装置为例◈✿✿，国产化进程持续提速◈✿✿：2022年控制阀行业TOP50企业销售额达374.84亿元◈✿✿，其中国产品牌占比提升至44.38%（对应销售额166.37亿元）◈✿✿，进口替代斜率陡峭化◈✿✿。川仪股份作为国家重点布局的仪器仪表基地核心企业◈✿✿，凭借其在工业自动控制系统装置领域的深厚积累与技术实力◈✿✿，有望深度受益于行业扩容与国产替代的共振机遇◈✿✿。同时◈✿✿，下游石油化工◈✿✿、冶金等行业高端化◈✿✿、智能化升级需求加速释放◈✿✿，叠加国家“自主可控”战略驱动重大项目国产化率提升◈✿✿，公司作为国产中高端仪器仪表企业◈✿✿，市场份额扩张逻辑明确◈✿✿，业绩增长空间广阔◈✿✿。 技术深耕与资源协同并举◈✿✿，多维驱动竞争优势提升 公司是国内少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业◈✿✿，产品谱系完备◈✿✿，配置规格齐全◈✿✿。2023年公司新增59个自动化解决方案◈✿✿，涵盖常规市场及锂电◈✿✿、医药等新兴领域◈✿✿，新增多领域客户订单◈✿✿，持续实现突破◈✿✿。研发创新实力强劲◈✿✿，2024年H1研发投入达到2.64亿元凯发天生赢家一触即发◈✿✿，同比增长4.67%◈✿✿，研发费用率为7.05%◈✿✿，技术壁垒持续加厚◈✿✿；报告期内参与国家◈✿✿、行业标准制定4项◈✿✿，新获授权专利92件（其中发明专利32件）◈✿✿，软件著作权37件◈✿✿，累计拥有有效专利1025件（其中发明专利342件）◈✿✿，软件著作权305件k8凯发◈✿✿，◈✿✿，创新成果显著◈✿✿。此外◈✿✿，“数智川仪”建设工程依托智能生产线等项目建设◈✿✿，促进提产扩能升级◈✿✿，同时改进工艺技术等多种方式◈✿✿，提升生产效率◈✿✿，有效降低生产能耗◈✿✿。公司深化产业链资源整合◈✿✿，2025年1月引入国机集团成为股东◈✿✿，有望从战略地位及业务协同方面带动公司进一步发展◈✿✿，为公司注入新的活力与资源◈✿✿，提升公司的综合实力与市场影响力◈✿✿。 海外拓展提速◈✿✿，全球化布局构筑第二增长曲线 川仪股份海外市场拓展成效显著◈✿✿，2023年出口营收同比大增73.72%◈✿✿，2024年H1新签订单同比增速进一步攀升至86%◈✿✿，全球化战略进入加速兑现期◈✿✿。公司通过深化与中国石化工程◈✿✿、中国天辰等大型公司合作◈✿✿，实现“借船入海”◈✿✿，强化项目型出海能力◈✿✿，并聚焦东南亚◈✿✿、南亚◈✿✿、中东及非洲等新兴市场◈✿✿，加速区域性合作伙伴及渠道商开发与海外目标市场产品认证凯发天生赢家一触即发◈✿✿，同步完善本地化技术及人力资源配置◈✿✿，夯实海外业务根基◈✿✿。公司以国际化的视野谋划国际化的市场布局◈✿✿，同时组建专业团队直接负责海外市场开拓◈✿✿，凭借产品优势及定制化解决方案◈✿✿，有望持续抢占海外中高端市场份额◈✿✿。海外业务高增不仅优化收入结构◈✿✿，更驱动规模效应释放◈✿✿，进一步巩固全球竞争力◈✿✿，打开长期成长空间◈✿✿。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为79.24◈✿✿、88.22◈✿✿、100.92亿元◈✿✿，EPS分别为1.57◈✿✿、1.77◈✿✿、2.07元◈✿✿，当前股价对应PE分别为14.0◈✿✿、12.3◈✿✿、10.6倍◈✿✿。公司作为工业自动控制系统装置及工程成套领域核心企业◈✿✿，深度布局智能仪表◈✿✿、自动化解决方案及新兴行业定制化服务◈✿✿，凭借技术研发高投入◈✿✿、产能智能化升级及海外市场加速拓展◈✿✿，持续受益于国产替代深化与全球化需求释放◈✿✿。公司“技术突破+产能释放+海外扩张”三力共振◈✿✿，业绩增长确定性强化◈✿✿。业绩有望持续增长◈✿✿，首次覆盖◈✿✿，给予“买入”投资评级◈✿✿。 风险提示 宏观经济复苏不及预期◈✿✿；市场竞争风险◈✿✿；智能仪器仪表国产化进程不及预期◈✿✿；产能建设不及预期◈✿✿；原材料供应及价格波动风险◈✿✿；投资收益波动◈✿✿；海外业务拓展不及预期等◈✿✿。

　　川仪股份(603100) 主要观点◈✿✿： 公司总览◈✿✿：工业自动化仪表领军企业◈✿✿，营收净利稳步提升 川仪股份是国家重点布局的全国三大仪器仪表基地之一◈✿✿。公司主营工业自动控制系统装置及工程成套◈✿✿，产品涵盖智能执行机构◈✿✿、智能调节阀◈✿✿、智能变送器等◈✿✿，细分产品品类齐全◈✿✿。工业自动控制系统装置及工程成套是公司收入主要来源◈✿✿，营收占比维持80%以上◈✿✿，17-23年收入CAGR达16.6%◈✿✿，主营业务优势突出◈✿✿。公司营业收入稳步提升◈✿✿，2023 CAGR=15.81%◈✿✿，受原材料及产品结构变动影响◈✿✿，公司毛利率自2022年起略有下滑◈✿✿，受益于公司良好费用管控◈✿✿，18-23年三费费率下降2.4pct◈✿✿，净利率维持相对稳定◈✿✿。公司于2022年发布股权激励方案◈✿✿，彰显信心◈✿✿。2025年1月公司引入国机集团成为公司股东◈✿✿，有望从战略地位及业务协同方面带动公司进一步发展◈✿✿。 行业层面◈✿✿：工业自动仪表市场空间广阔◈✿✿，进口替代+下游拓展推动国产扩容 1）仪器仪表主要用于测量◈✿✿、指示◈✿✿、记录等多种功能◈✿✿，可应用于石油化工◈✿✿、钢铁冶炼◈✿✿、电力电工◈✿✿、电子制造等多个领域◈✿✿。受益于政策支持+下游景气◈✿✿，我国仪器仪表行业空间2024年达1.08万亿元◈✿✿，18-24年CAGR达4.7%◈✿✿。工业自动控制系统装置制造业是仪器仪表第一大细分行业◈✿✿，主要用于工业生产的信息采集◈✿✿、传送和控制执行◈✿✿，2019年在仪器仪表制造业市场中市占达34.68%◈✿✿，市场空间超3000亿◈✿✿。 2）工业自动控制系统装置业产品技术含量高◈✿✿，生产工艺复杂◈✿✿，高端市场主要由大型国际跨国企业占据◈✿✿。以仪器仪表市场典型产品控制阀为例进行国产化率分析◈✿✿，控制阀市场Top50企业2023年销售额达380.47亿元◈✿✿，19-23年CAGR达9.3%◈✿✿，从增速来看高于仪器仪表行业企业营收增速◈✿✿，行业集中度进一步提升◈✿✿。国产品牌销售占比达42%◈✿✿，4年间提升7pct◈✿✿，进口替代持续加速◈✿✿。 3）政策驱动进口替代加速◈✿✿，多下游持续发展带动行业扩容◈✿✿。政策驱动下◈✿✿，仪器仪表行业进口替代有望持续加速◈✿✿。石油化工行业资本开支有望持续带动行业需求延续◈✿✿，政策指引下国内化工新材市场自给率有望突破◈✿✿，叠加核电市场扩容带动产业链需求提升◈✿✿，多下游持续发展下仪器仪表行业市场有望持续扩容◈✿✿。 公司分析◈✿✿：内稳外拓◈✿✿，公司竞争力有望持续提升 1）多产品齐头并进◈✿✿，向产品+解决方案组合型供应商突破◈✿✿。公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业◈✿✿，产品谱系完备◈✿✿，综合优势领先◈✿✿。公司依托综合型企业生产优势◈✿✿，加快向整体解决方案提供商突破◈✿✿，2023年公司新增59个自动化解决方案◈✿✿，涵盖常规市场和锂电◈✿✿、医药等领域◈✿✿，新增多领域客户订单◈✿✿，持续实现突破◈✿✿。 2）研发创新实力强劲◈✿✿，持续进军中高端市场◈✿✿。公司研发持续高投入◈✿✿，研发创新实力强劲◈✿✿，2023年◈✿✿，公司研发投入达到5.24亿元◈✿✿，同比增长15.3%◈✿✿，公司研发费用率持续增长◈✿✿，2023年公司研发费用率达到7.14%◈✿✿。公司以市场需求为导向◈✿✿，持续推进核心技术攻关◈✿✿，产品制造精益求精◈✿✿。 3）扩产正当时◈✿✿，数字智能化加码生产提效◈✿✿。“数智川仪”工程强化供应链保障◈✿✿，提升产品综合交付能力◈✿✿，公司智能执行机构◈✿✿、智能流量仪表◈✿✿、智能调节阀◈✿✿、智能压力变送器等产能提升10%-37%◈✿✿。主要产品产能显著提升◈✿✿，产能利用率维持高位◈✿✿，助力营收进一步增长◈✿✿。2024年公司拟发布定增支持产能持续增长◈✿✿，提升公司行业竞争力◈✿✿。 4）深耕细作拓展市场◈✿✿，海外市场持续外拓◈✿✿。公司深挖客户需求◈✿✿，优化销售结构◈✿✿，助力公司市场规模持续扩大◈✿✿。同时◈✿✿，公司持续发力市场营销◈✿✿，积极参与国内外市场交流拓展客户面◈✿✿，有望持续引进新客户◈✿✿。2024H1公司海外市场新签订单同比增长86%◈✿✿，海外市场覆盖持续拓宽◈✿✿。 盈利预测与投资建议◈✿✿： 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为79.46/87.15/95.65亿元◈✿✿，归母净利润分别为8/9.07/10.38亿元◈✿✿，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.56/1.77/2.02元◈✿✿。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为13.8/12.2/10.6倍◈✿✿。 公司所处申万行业分类为机械设备-通用设备-仪器仪表类◈✿✿，此细分品类包含公司总计60家◈✿✿，剔除其中缺少估值预测的公司◈✿✿，我们选取剩余24家公司作为可比公司◈✿✿，24-26年可比公司PE均值为44.3/39.7/29.9◈✿✿。 考虑公司作为我国工业自动化仪表领先企业◈✿✿，研发实力强劲◈✿✿，下游+产能持续外拓◈✿✿，公司有望凭借技术及管理优势持续扩张市场◈✿✿，首次覆盖◈✿✿，给予“买入”评级◈✿✿。 风险提示 外部环境变化带来的不确定性风险◈✿✿，产品研发风险◈✿✿，产能扩张不及预期风险凯发天生赢家一触即发◈✿✿，业务扩张不及预期风险◈✿✿，应收账款风险◈✿✿，存货跌价风险◈✿✿，部分原材料供应及价格波动风险◈✿✿，下游需求不及预期风险◈✿✿，市场竞争加剧风险◈✿✿，投资收益波动风险◈✿✿，核心技术人员流动风险◈✿✿，研究数据更新不及时◈✿✿，不能及时显示企业变动风险等

　　暨控制权拟发生变更的提示性公告》凯发天生赢家一触即发◈✿✿，直接控股股东中国四联仪器仪表集团有限公司将所持川仪股份19.25%股份转让给中国机械工业集团有限公司或其新设全资企业◈✿✿，转让价格为24.206元/股◈✿✿，并在12个月内进一步转让不低于10%的股份◈✿✿，连同本次交易不超过30%◈✿✿。全部转让完成后◈✿✿，国机集团将取得川仪股份控制权◈✿✿，公司有望从地方性国企纳入央企体系◈✿✿。 国机集团拟入主川仪股份◈✿✿，央企资质有望助力客户开拓 川仪股份下游客户主要为石油石化◈✿✿、钢铁冶金◈✿✿、电力◈✿✿、环保等事关国家经济命脉的领域◈✿✿，在供应链资质选取上可能更倾向于国企品牌◈✿✿。未来随着川仪股份成为国机集团下属企业◈✿✿，有望在央企平台上发挥资质和渠道优势◈✿✿，进一步拓展客户范围◈✿✿。 借助国机集团内部协同支持◈✿✿，川仪股份研发能力将进一步得到提升 国机集团下属重庆材料研究院有限公司（简称“重材院”）是我国专门从事仪器仪表功能材料共性基础技术◈✿✿、应用技术研究及产业化开发的综合性研究机构◈✿✿，先后建有国家仪表功能材料工程技术研究中心◈✿✿、高性能测温材料国家地方联合工程实验室等20余个国家及省部级研发和检测平台秋元彩香◈✿✿，与川仪股份早有合作◈✿✿。2023年川仪股份就曾牵头“特种工况实时在线测量仪表开发与示范应用”国家重点研发计划项目◈✿✿，重材院即为参与单位之一◈✿✿。我们认为◈✿✿，国机集团入主川仪股份后◈✿✿，以重材院为代表的国机集团下属各级子公司将与川仪股份形成集团内协同◈✿✿，深化在技术研发◈✿✿、课题攻关等方向的合作◈✿✿，加快仪器仪表领域国产替代进程◈✿✿。 国机集团深耕制造业领域◈✿✿，未来川仪股份股东决策专业化有望提升 国机集团是中央直接管理的国有重要骨干企业◈✿✿，聚焦先进装备制造◈✿✿、产业基础研制与服务◈✿✿、工程承包与供应链三大主业◈✿✿，旗下有11家上市公司◈✿✿。凭借国机集团在高端制造业领域的深厚积累◈✿✿，未来川仪股份股东决策专业化水平有望得到提升◈✿✿。同时◈✿✿，国机集团具有较高自主决策权◈✿✿，未来川仪股份业务决策链条有望缩短◈✿✿、决策效率有望提升◈✿✿。 盈利预测及投资建议 盈利预测◈✿✿：考虑到下游流程自动化行业资本开支短期承压◈✿✿，我们保守预计2024~2026年◈✿✿，公司分别实现营业收入80.39/88.90/99.79亿元◈✿✿，yoy+8.48%/10.58%/12.26%◈✿✿，分别实现净利润8.03/9.19/10.52亿元◈✿✿，yoy+7.96%/14.39%/14.54%◈✿✿，对应PE分别为14.2/12.4/10.8X◈✿✿。 投资评级◈✿✿：公司兼具低估值+确定性属性k8凯发天生赢家一触即发◈✿✿，◈✿✿，国产替代空间大◈✿✿，自主可控逻辑强◈✿✿，属于稀缺性品种◈✿✿。同时考虑到公司未来有望从地方性国企纳入国机集团央企体系◈✿✿，资质提升◈✿✿，调高评级至“强烈推荐”◈✿✿。 风险提示◈✿✿：宏观经济下行影响流程自动化行业资本开支◈✿✿；智能仪器仪表国产化进程不及预期◈✿✿；市场竞争格局恶化◈✿✿。

　　川仪股份(603100) 事件描述 公司发布2024年三季度业绩报告◈✿✿，2024Q1-3实现营收56.22亿元◈✿✿，同比增长2.54%◈✿✿；实现归母净利润5.58亿元◈✿✿，同比增长4.44%◈✿✿；实现扣非归母净利润4.80亿元◈✿✿，同比增长3.95%◈✿✿。 事件点评 业绩稳健增长◈✿✿，经营韧性较强◈✿✿。分季度看◈✿✿，公司2024Q1-3分别实现收入15.67◈✿✿、21.77◈✿✿、18.77亿元◈✿✿，同比增速分别为0.48%秋元彩香◈✿✿、7.04%-0.61%◈✿✿；实现归母净利润1.48◈✿✿、2.14◈✿✿、1.96亿元◈✿✿，同比增速分别为6.48%◈✿✿、0.23%◈✿✿、7.84%◈✿✿。 毛利率同比微降◈✿✿，费用率降幅大于毛利率◈✿✿。2024Q1-3◈✿✿，公司毛利率同减0.84pct至33.05%◈✿✿，其中单三季度毛利率同增0.65pct至34.38%◈✿✿。费用率方面◈✿✿，2024Q1-3公司期间费用率同减1.54pct至23.77%◈✿✿，其中销售费用率同减1.11pct至11.92%◈✿✿；管理费用率同减0.24pct至5.23%◈✿✿；财务费用率同减0.13pct至-0.42%◈✿✿；研发费用率同减0.06pct至7.03%◈✿✿。 工业自动化仪表龙头◈✿✿，受益自主可控大趋势◈✿✿。公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业◈✿✿，主导产品技术性能国内领先◈✿✿，部分达到国际先进水平◈✿✿，为加快重大装备国产化进程◈✿✿、实现关键技术自主可控◈✿✿、引领我国自动化仪表技术发展做出了积极贡献凯发天生赢家一触即发◈✿✿。◈✿✿，“川仪”品牌在业内享有较高知名度和美誉度◈✿✿。 吸收合并子公司◈✿✿，股权结构有望得到改善◈✿✿。公司吸收合并全资子公司川仪物流◈✿✿、川仪速达◈✿✿、上海宝川◈✿✿、川仪工程技术◈✿✿、上海川仪工程技术◈✿✿、川仪控制系统◈✿✿、川仪软件◈✿✿，以及控股子公司川仪工程检修◈✿✿，有望进一步突出主责主业◈✿✿、强化核心功能◈✿✿、降低管理成本◈✿✿、提升管理效率◈✿✿。同时◈✿✿，公司为落实关于突出主责主业强化核心功能整合优化改革攻坚的工作部署◈✿✿，渝富资本拟将持有公司10.65%股份变更至公司间接控股股东渝富控股名下◈✿✿，渝富资本对于川仪股份的投资更偏向于财务投资◈✿✿，因而此次变动有望使公司股权结构更为稳固◈✿✿。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入预测为77.56◈✿✿、86.57◈✿✿、95.73亿元◈✿✿，同比增速分别为4.66%◈✿✿、11.62%◈✿✿、10.58%◈✿✿；预计归母净利润为7.969.07◈✿✿、10.27亿元◈✿✿，同比增速分别为6.99%◈✿✿、13.95%◈✿✿、13.22%◈✿✿。公司2024-2026年业绩对应PE分别为14.26◈✿✿、12.52◈✿✿、11.06倍◈✿✿，维持“买入”评级◈✿✿。 风险提示◈✿✿： 新市场开拓不及预期◈✿✿；竞争加剧风险◈✿✿。

　　川仪股份(603100) 投资要点 国内工业自动化仪表龙头◈✿✿，稳健经营凸显韧性 川仪股份是全国三大仪器仪表基地之一◈✿✿，国内综合型工业自动化仪表龙头◈✿✿。2017-2023年公司营收从31.3亿元增长至74.1亿元◈✿✿，CAGR约15%◈✿✿；归母净利润从1.6亿元增长至7.4亿元◈✿✿，CAGR约29%◈✿✿。2024年公司在内外部需求减弱&下游资本开支增速放缓背景下◈✿✿，业绩依旧保持韧性◈✿✿，2024Q1-Q3公司营收约56.2亿元◈✿✿，同比+3%◈✿✿，归母净利润约5.6亿元◈✿✿，同比+4% 石化行业资本开支有望上行◈✿✿，驱动千亿仪表市场 公司下游应用主要为化工（石油石化+基础化工）◈✿✿、冶金◈✿✿、电力等流程工业领域◈✿✿，我们认为后续行业需求驱动主要为（1）石油石化◈✿✿：“两桶油”有能力且有意愿进行资本开支◈✿✿，2024年资本开支预算约3900亿元◈✿✿，同比-7%◈✿✿，增速虽有下降但收缩意愿不强◈✿✿，“以旧换新”&“降碳行动”下◈✿✿，有望进行规模性设备更新替换◈✿✿。（2）基础化工◈✿✿：“稳经济政策”有望改善地产&消费等终端需求◈✿✿，顺周期行业景气度有望提升◈✿✿。我们预计2024年中国工业自动化市场约3500亿元◈✿✿，其中流程工业市场约1700亿元◈✿✿，自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场约850亿元◈✿✿。 成功替换二线外资◈✿✿，强势冲击一线艾默生 国内工业自动化仪表市场近千亿◈✿✿，但价值最高的高端市场长期被外资品牌占据◈✿✿，目前川仪已经完成对二线外资的替代◈✿✿，正冲击一线亿元市场艾默生市占率约18%◈✿✿，川仪约6.5%◈✿✿。（2）压力变送器排名第3◈✿✿：约60亿元市场◈✿✿，横河+艾默生市占率超50%◈✿✿，川仪约7%◈✿✿。（3）流量计排名第4◈✿✿：约110亿元市场◈✿✿，艾默生市占率约7%◈✿✿，川仪约5%◈✿✿。（4）温度计排名第1◈✿✿：约60亿元市场◈✿✿，川仪市占率约8%◈✿✿，超过艾默生◈✿✿。 多条护城河加持◈✿✿，有望成为“中国艾默生” 川仪是内资中的艾默生◈✿✿：（1）产品全&技术好◈✿✿：国内同行规模最大◈✿✿、产品门类最全（10大类）系统集成能力最强◈✿✿，部分核心产品技术性能对标国际龙头◈✿✿。（2）“2+3”直销体系◈✿✿：打造区域销售+产品销售两级互补机制◈✿✿，建立“销售+技术支持+服务”的“营销铁三角”◈✿✿。（3）资质好&产能够◈✿✿：客户以大型央国企+民营龙头为主凯发vip◈✿✿，是2021年行业中唯一进入中石化控制阀+执行机构供应商名单的企业◈✿✿；“数智川仪”成功提产70%-189%◈✿✿，且拟定增募资6.6亿元扩充产能 高护城河且盈利稳定增长◈✿✿，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为77.5/85.1/97.4亿元◈✿✿，分别同比增长约5%/10%/14%◈✿✿；归母净利润分别为7.7/8.8/10.3亿元◈✿✿，分别同比增长4%/14%/18%◈✿✿；EPS分别为1.5/1.7/2.0元/股◈✿✿，2024-2026年CAGR为16%秋元彩香◈✿✿。鉴于公司是国内综合型工业自动化仪表龙头叠加多条护城河加持◈✿✿，首次覆盖给予“买入”评级◈✿✿。 风险提示◈✿✿：宏观经济复苏不及预期◈✿✿；市场竞争加剧◈✿✿；产能建设不及预期◈✿✿。

　　川仪股份(603100) 报告摘要 事件◈✿✿：公司发布2024年三季报◈✿✿，前三季度实现营业收入56.22亿元◈✿✿，同比增长2.54%◈✿✿，实现归母净利润5.58亿元◈✿✿，同比增长4.44%◈✿✿，实现扣非归母净利润4.80亿元◈✿✿，同比上升3.95%◈✿✿。其中◈✿✿，单三季度实现营业收入18.77亿元◈✿✿，同比下降0.61%◈✿✿，实现归母净利润1.96亿元◈✿✿，同比增长7.84%◈✿✿，实现扣非归母净利润1.66亿元◈✿✿，同比上升0.97%◈✿✿。 2024Q3盈利超预期◈✿✿，期待需求端复苏◈✿✿。 （1）成长性◈✿✿：2024Q3公司营收为18.77亿元◈✿✿，同比下降0.61%◈✿✿，归母净利润为1.96亿元◈✿✿，同比增长7.84%◈✿✿，营收端略有下滑的主因是受宏观经济形势的影响◈✿✿，公司部分下游市场面临一定的调整周期◈✿✿，市场竞争愈加激烈◈✿✿，需求较弱◈✿✿；利润端稳中有升◈✿✿，是公司坚持精益生产◈✿✿、持续加强成本费用控制的成果体现◈✿✿。展望未来◈✿✿，我们认为◈✿✿，需求低谷期已过◈✿✿，同时公司积极开拓石油化工◈✿✿、装备制造◈✿✿、冶金◈✿✿、核电等下游领域凯发天生赢家一触即发◈✿✿，有望实现稳健增长◈✿✿。 （2）盈利能力◈✿✿：2024Q3◈✿✿，公司毛利率为34.38%◈✿✿，同比和环比分别增加0.65pct和2.72pct◈✿✿，净利率为10.45%◈✿✿，同比和环比分别增加0.82pct和0.61pct◈✿✿，盈利能力持续提升◈✿✿。我们认为◈✿✿，在工业自动化仪表下游需求疲软背景下◈✿✿，行业价格战因素较为激烈◈✿✿，在此背景下◈✿✿，公司盈利超预期提升◈✿✿，充分证明了公司作为国内工业自动化仪表龙头的实力◈✿✿。 拓品类扩下游持续推进◈✿✿，具备稳定增长久期凯发天生赢家一触即发◈✿✿。 ①产品◈✿✿：公司是国内少数综合型自动化仪表企业◈✿✿，追赶国际先进◈✿✿。公司产品系列齐全◈✿✿，是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业◈✿✿，技术层面◈✿✿，公司现场测量 类仪表和控制阀技术水平国内领先◈✿✿，部分达到国际先进水平◈✿✿，打造了压力变送器◈✿✿、电磁流量计◈✿✿、电动执行机构◈✿✿、阀门定位器4个世界先进水平的产品◈✿✿，且市占率领先◈✿✿。 ②下游◈✿✿：以流程工业为主◈✿✿，持续拓展新兴下游◈✿✿。公司产品需求主要来自下游新建项目和存量项目改造（更新）两部分◈✿✿，新建项目主要受到下游客户新增固定资产投资意愿影响◈✿✿，存量项目更新改造需求较为刚性◈✿✿。公司传统下游以石油化工◈✿✿、冶金◈✿✿、电力等流程工业为主◈✿✿，客户结构优秀◈✿✿，同时持续拓展核电◈✿✿、锂电◈✿✿、氢能◈✿✿、医药等新领行业◈✿✿，有望贡献业绩增量◈✿✿。 ③海外◈✿✿：拓展迅速◈✿✿，弹性可期◈✿✿。公司出口主要有三种模式◈✿✿，即与大型工程总包公司合作出海◈✿✿、与跨国企业开展OEM配套合作◈✿✿、产品直接出海（报表上的数据体现）◈✿✿。目前公司多个品类（电磁流量计◈✿✿、压力变送器◈✿✿、调节阀等）在国内的市场份额已经做到头部◈✿✿，且技术层面已基本对标国际先进◈✿✿，叠加国内工业自动化仪表下游需求在底部◈✿✿，出海已经成为川仪重要的侧重点◈✿✿。 维持“增持”评级◈✿✿：公司是国内工业自动化仪表龙头◈✿✿，产品系列完善◈✿✿，多个产品已对标国际先进◈✿✿，国内市占率领先◈✿✿。政策驱动下◈✿✿，公司有望充分受益进口替代◈✿✿，同时积极 拓展海外◈✿✿，公司具备稳定增长久期◈✿✿。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.87◈✿✿、9.15◈✿✿、10.82亿元◈✿✿，对应估值14◈✿✿、12◈✿✿、10倍◈✿✿。 风险提示◈✿✿：下游需求持续弱化风险◈✿✿、市场竞争加剧的风险◈✿✿、海外拓展不及预期风险等◈✿✿。

　　川仪股份(603100) 我们认为◈✿✿，中国制造业的国产替代可以分为三个典型的发展类型◈✿✿。①国产替代1.0我们称之为“联动式”的国产替代◈✿✿，以恒立液压为代表◈✿✿，2015年工程机械逐渐步入新一轮上行周期后伴随主机厂一同抢占外资品牌市场份额◈✿✿，主机厂有降本诉求主动寻求零部件厂商合作◈✿✿，二者共同发展◈✿✿，这是阻力较小的国产替代方式◈✿✿，也造就了彼时以来的恒立液压◈✿✿。②国产替代2.0我们称之为“倒逼式”的国产替代◈✿✿，以国内半导体设备厂商为代表◈✿✿，全球贸易摩擦使得部分海外半导体设备断供◈✿✿，倒逼本土晶圆厂为实现自主可控加大国产半导体设备的验证与应用◈✿✿，国产半导体设备的发展于2018年后迎来黄金时期◈✿✿。③国产替代3.0我们称之为“纵深式”的国产替代◈✿✿。党的二十届三中全会“《决定》”明确指出◈✿✿，要健全提升产业链◈✿✿、供应链韧性和安全水平◈✿✿，抓紧打造自主可控的产业链◈✿✿、供应链安全◈✿✿。这表明站在当下时点来看◈✿✿，我国国产替代的主线已经纵深至核心零部件领域这一深水区◈✿✿。我们认为◈✿✿，在前两个类型的国产替代已取得明显成果的背景下◈✿✿，“纵深式”国产替代会更加受到政府部门及市场主体的关注并实现产业端的加速发展◈✿✿，本研究覆盖标的“川仪股份”就是一个典型的代表◈✿✿。 国产工业仪器仪表及控制装置龙头◈✿✿，国有高新技术企业 川仪股份是国内经营规模最大◈✿✿、产品品类最全◈✿✿、系统集成能力最强的工业自动化仪表及控制装置领军企业◈✿✿。自动化仪器仪表大类业务是目前公司的主要收入来源◈✿✿，2023年营收65.98亿元◈✿✿，营收占比约89.0%◈✿✿；2024H1营收33.27亿元◈✿✿，营收占比约88.9%◈✿✿。我们认为川仪股份是顺周期行情来临时的超配标的◈✿✿，中长期成长性与确定性强◈✿✿。从投资的角度看◈✿✿，川仪股份具备“基本面好”◈✿✿、“催化多”◈✿✿、“估值低”的特点◈✿✿，值得长期关注◈✿✿。 一◈✿✿、基本面好 α层面看◈✿✿，公司是国内目前规模最大◈✿✿、品类最多◈✿✿、集成能力最强的工业仪器仪表公司◈✿✿。公司围绕高精度智能压力变送器◈✿✿、电动执行机构◈✿✿、智能调节阀◈✿✿、智能流量仪器仪表等主力产品快速扩张◈✿✿，产品规格不断升级◈✿✿，出货量持续提升◈✿✿，并进一步完善产品谱系实现多行业解决方案◈✿✿。 β层面看◈✿✿，川仪股份所处的工业化控制系统装置行业是仪器仪表大类行业中第一大分支行业◈✿✿，从海外成熟市场经验来看◈✿✿，流程自动化行业成长出艾默生◈✿✿、霍尼韦尔◈✿✿、西门子◈✿✿、E+H等众多百年老店◈✿✿，大行业孕育大公司◈✿✿。从内地市场看◈✿✿，根据工控网数据◈✿✿，自动化仪器仪表国内市场规模414亿元◈✿✿，且以外资品牌主导◈✿✿，国产化率低◈✿✿。以川仪股份2023年全系列自动化仪器仪表总收入65.98亿元（含总包工程）来看◈✿✿，未来还有较大成长空间◈✿✿。 二◈✿✿、核心竞争力强 我们认为公司在国产自动化仪表装置供应商中具有不可复制的竞争优势◈✿✿：①产品谱系完善◈✿✿，自动化仪器仪表产品几乎涵盖流程自动化所需的所有产品大类◈✿✿，能够提供行业整体解决方案◈✿✿，且产品不断迈向高端◈✿✿，赶超海外◈✿✿；②经年累月的研发投入及科学的研发机制◈✿✿，具备从上世纪60年代国家三线建设起累积的制造经验◈✿✿，并为海外品牌代工并成立合资公司◈✿✿，以市场换技术◈✿✿；③核心生产工具及关键零部件自制◈✿✿，通过供应链一体化◈✿✿、自主化形成的行业深厚护城河◈✿✿，使竞争对手无法靠“挖人”复制◈✿✿；④直销为主的销售模式和市场化的激励机制◈✿✿，培养技术型销售给客户专业性指导◈✿✿，机制上多劳多得◈✿✿，充分激励销售人员◈✿✿。 三◈✿✿、催化因素多 ①国企改革制造业真正优质标的◈✿✿：工业仪器仪表行业前期投入大◈✿✿、沉没成本高◈✿✿，不适宜私人部门进入◈✿✿。川仪股份背靠重庆国资委◈✿✿，天生具有资源与资质优势◈✿✿。同时下游石油石化◈✿✿、钢铁冶金◈✿✿、电力◈✿✿、环保等领域均事关国家经济命脉◈✿✿，在供应链资质选取上可能更倾向于国企品牌◈✿✿；②下游流程自动化行业长期资本开支向上◈✿✿，叠加工业化水平提升◈✿✿：尽管短期流程自动化行业资本开支增长受到宏观经济因素压制◈✿✿，但从中长期来看◈✿✿，以石油化工行业为例◈✿✿，随着中尾部产能淘汰升级◈✿✿，市场集中度向头部集中仍会对流程自动化行业资本开支趋势向上提供支撑◈✿✿；③自主可控的核心标的◈✿✿，安全意义凸显◈✿✿：工业仪器仪表是维护国家经济安全◈✿✿、实现工业现代化的重要技术手段和支撑◈✿✿，其国产化势在必行◈✿✿。自2022年俄乌冲突以来◈✿✿，美◈✿✿、日对俄出口工业自动化装置货值锐减◈✿✿，不断为我国加速推进自动化仪器仪表行业自主可控水平敲响警钟◈✿✿。 盈利预测◈✿✿、估值与评级 盈利预测◈✿✿：考虑到下游流程自动化行业资本开支短期承压◈✿✿，我们保守预计2024-2026年◈✿✿，公司分别实现营业收入80.39/88.90/99.79亿元◈✿✿，yoy+88.48%/10.58%/12.26%◈✿✿，分别实现净利润8.03/9.19/10.52亿元◈✿✿，yoy+7.96%/14.39%/14.54%◈✿✿，对应PE分别为12.0/10.5/9.2X◈✿✿。 投资评级◈✿✿：公司兼具低估值+确定性属性◈✿✿，国产替代空间大◈✿✿，自主可控逻辑强◈✿✿，属于稀缺性品种◈✿✿。从成长性来看◈✿✿，川仪股份主业自动化仪器仪表对应国内市场空间约414亿人民币◈✿✿，目前公司市值96.3亿元（根据2024年10月15日收盘价）◈✿✿。参考流程自动化行业另一家明星企业中控技术◈✿✿，国内市场空间约80-90亿元◈✿✿，市值已达384.2亿元（根据2024年10月15日收盘价）◈✿✿，根据Wind一致预期显示2024年中控技术31X估值◈✿✿，而川仪股份仅12X估值◈✿✿，我们认为对比行业发展阶段◈✿✿，川仪股份估值被低估◈✿✿。考虑未来有较大成长空间◈✿✿，首次覆盖◈✿✿，给予“推荐”评级◈✿✿。 风险提示◈✿✿：宏观经济下行影响流程自动化行业资本开支◈✿✿；智能仪器仪表国产化进程不及预期◈✿✿；市场竞争格局恶化◈✿✿。

　　川仪股份(603100) 投资要点 政策助力下游产业快速发展◈✿✿，需求有望持续提升 工业自动控制系统装置广泛应用于石油化工◈✿✿、冶金◈✿✿、电力◈✿✿、轻工建材◈✿✿、市政环保◈✿✿、新材料◈✿✿、新能源等领域◈✿✿，是制造业实现高端化◈✿✿、智能化◈✿✿、绿色化的重要基础◈✿✿。我国制造业正处于向高端化◈✿✿、智能化◈✿✿、绿色化发展的关键期◈✿✿，石油化工◈✿✿、冶金◈✿✿、电力等下游行业蕴含的技术改造和装备升级换代◈✿✿、提质增效◈✿✿、节能减排等需求都将为行业拓宽发展空间◈✿✿。2024年3月◈✿✿，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》◈✿✿，下游大型石油化工◈✿✿、冶金◈✿✿、电力等企业将迎来关键设备优化升级期◈✿✿，将更新一批高性能◈✿✿、高效率◈✿✿、高可靠性的先进设备◈✿✿，不断扩大行业的市场需求◈✿✿。在政策指导下◈✿✿，近年来◈✿✿，我国多个核电新项目的陆续获批建设◈✿✿，核电新项目建设核准批复进入常态化◈✿✿。2024年以来◈✿✿，陕西◈✿✿、辽宁◈✿✿、广东◈✿✿、湖南等地多个百亿级化工新材料项目开工◈✿✿。核电及化工新材料的快速发展也将为行业带来新的市场需求◈✿✿。 积极开拓海外市场◈✿✿，海外发展成效显著 公司积极应对全球市场的挑战与机遇◈✿✿，不断深化与中国石化工程建设有限公司◈✿✿、中国天辰工程有限公司◈✿✿、山东电力建设第三工程有限公司等大型工程公司的项目合作◈✿✿，带动公司产品◈✿✿、技术◈✿✿、服务“走出去”◈✿✿。同时◈✿✿，公司积极开拓东南亚◈✿✿、南亚◈✿✿、中东◈✿✿、非洲等海外市场◈✿✿，加大区域性合作伙伴及渠道商的开发◈✿✿，完善海外目标市场产品认证◈✿✿，增强相关人力◈✿✿、技术资源配置等◈✿✿，不断夯实海外市场开拓基础◈✿✿。2024年上半年公司海外市场新签订单同比增长86%◈✿✿，显示出公司在国际市场的强劲竞争力◈✿✿。尽管海外市场服务成本高且项目周期长◈✿✿，但海外订单的毛利率相对较高◈✿✿，公司在海外市场的持续发展将带来新的增长点秋元彩香◈✿✿。 持续加大研发投入◈✿✿，夯实创新根基 2024年H1公司研发费用2.64亿元◈✿✿，同比增长4.67%◈✿✿，占营业收入7.05%◈✿✿。公司在研发方面的投入相当可观◈✿✿，会继续以市场需求为导向◈✿✿，持续保障研发投入◈✿✿，研发投入占比保持7%以上◈✿✿。2024上半年◈✿✿，公司实施国家级◈✿✿、省部（直辖市）级科技项目24项◈✿✿，完成“1E级压力和差压变送器研制”“高动态过程仪表及其原位校准技术”“仪器仪表智能运维及性能测试平台”等4个国家重点研发项目的验收◈✿✿。参与国家◈✿✿、行业标准制定4项◈✿✿，新获授权专利92件（其中发明专利32件）◈✿✿，软件著作权37件◈✿✿，累计拥有有效专利1025件（其中发明专利342件）◈✿✿，软件著作权305件◈✿✿，研发方面取得显著成果◈✿✿。公司有望通过持续的研发投入增强竞争优势◈✿✿，并进一步扩大市场份额◈✿✿。 盈利预测 公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业◈✿✿，产品谱系完备◈✿✿，技术优势领先◈✿✿。公司全线发力开拓市场◈✿✿，同时下游行业受益于政策支持增长动力充足◈✿✿，市场需求持续扩大◈✿✿，公司增长前景广阔◈✿✿，预测公司2024-2026年收入分别为82.07◈✿✿、92.76◈✿✿、105.43亿元◈✿✿，EPS分别为1.59◈✿✿、1.82◈✿✿、2.11元◈✿✿，当前股价对应PE分别为12.3◈✿✿、10.7◈✿✿、9.2倍◈✿✿，给予“买入”投资评级◈✿✿。 风险提示 内外环境变化风险◈✿✿；地缘政治风险◈✿✿；市场竞争加剧的风险◈✿✿；产品研发的风险◈✿✿；产能不及预期的风险◈✿✿；原材料供应及价格变动风险◈✿✿。